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地緣風險，退市能救攜程嗎

發布時間：2020-07-31 10:38:31 文章來源：中國企業就

雖然攜程集團創始人、董事局主席梁建章直播4個多月來，為攜程帶來了超過11億GMV，但這顯然還不足以沖抵新冠肺炎疫情帶來的負面影響。美東時

雖然攜程集團創始人、董事局主席梁建章直播4個多月來，為攜程帶來了超過11億GMV，但這顯然還不足以沖抵新冠肺炎疫情帶來的負面影響。

美東時間7月28日，據路透社報道，攜程正在就私有化交易與金融機構、戰略投資者等多方人士進行接觸，其中包括私募與中國國內科技公司，考慮從納斯達克退市。路透社稱該消息是從四名直接參與交易的消息人士獲悉的。

據報道，攜程可能選擇退市的主要原因在于，地緣政治風險加劇、疫情對旅游業務的持續影響、以及中概股正在面臨美國監管機構更嚴格的審計要求。同時，消息人士也向路透社表示：關于退市的討論還處于早期階段，未來還有可能存在變數。

《中國企業家》就此消息聯系攜程求證，攜程表示不予置評。

消息披露當日，攜程股價一度上漲超過10%，后回落至27.72美元，收盤市值為164.40億美元。

疫情重創

此次攜程被傳退市，直接原因自然是疫情的持續發酵。

2019年，攜程整體業績與股價尚處于上升勢頭，財報頗為亮眼。攜程2019年年報顯示，攜程當年收獲凈利潤69.98億元人民幣，同比上漲538.50%。不過，2020年一開年，突如其來的疫情重創攜程。

2月，當“戰疫”重點還聚焦于武漢區域時，《中國企業家》曾采訪過梁建章，當時，他還樂觀地認為，與2003年非典相似，在政府的強勢干預下，疫情戰有望于5月取得勝利，旅游業也將隨之復蘇。

始料未及，疫情的影響逐漸向世界范圍擴散，給全球旅游業都帶來了致命打擊。2020年第一季度，攜程凈營業收入同比下降42%，凈虧損為22億元。而去年同期，攜程的凈利潤為46.13億元。

除了攜程墊付的用戶退訂費用，合作方的困境也逐步傳導到攜程身上。梁建章5月接受《中國企業家》采訪時表示：“疫情期間有些航空公司的財務直接崩潰，合作方出現問題。雖然我們的財務狀況健康，整體損失還是很大。”

2020年一季度，攜程的酒店、跟團游、交通票三大核心業務營收分別同比下降了62%、50%、29%。同時，攜程預計第二季度凈營業收入還將同比下降67%~77%。

與財務指標相比，更大的危險還在于：疫情讓攜程近年來最核心的“國際化”戰略走向陷入迷霧。

2019年11月，在攜程創立20周年慶典上，梁建章表示，攜程未來要用5年時間，做到全球最大的國際旅游企業;并提出了G2戰略，即Great Quality(高品質)和Globalization(全球化)。

從2015年開始，為了突破用戶與業務的天花板，攜程持續在全球市場中布局。2015年1月，攜程收購了英國廉航機票預訂平臺Travel fusion公司多數股份;2016年1月，攜程向印度最大在線旅游公司Make My Trip投資1.8億美元，并在2019年8月通過換股交易成為其最大股東;2016年11月，攜程以14億英鎊收購了全球最大機票搜索平臺天巡(Sky Scanner)。

2019年，攜程國際化步調進一步加快。當年10月，攜程宣布與途易達成戰略合作;11月，又和Trip Advisor成立了合資公司。截至疫情暴發之前，攜程的國際化營收已經占到集團總營收的35%。

看似順風順水的國際化在疫情中戛然而止。彭博社7月20日報道，天巡正計劃裁員20%，并關閉部分辦事處。

今年以來，攜程的股價距高位已跌去了24%。疫情重創全球旅游業，另兩大國際旅游巨頭亦不能獨善其身：Expedia跌幅達23.6%，Booking跌幅達17.9%。

地緣風險

雖然疫情給旅游業帶來的打擊堪稱摧毀性的，但如果單純因疫情導致業務收縮甚至停擺，攜程并不至于抬出私有化這樣的“重型武器”。

2020年初，攜程的主要資本運作關注點還停留于加速赴港二次上市。

2019年11月，阿里回港上市后股價持續走高，給諸多頭部中概股帶來了示范效應。據彭博社報道，京東、網易、百度、攜程均在阿里上市后與港交所及投行接洽，以期獲得更高的估值溢價。

港交所也為這些明星公司打開了方便之門。2018年4月，港交所推出上市制度改革，在《主板上市規則》中新增了三個章節，首次允許了同股不同權、未有收入的生物科技公司、及尋求在港進行二次上市的大中華地區和國際公司來港上市。

自新規實施以來，84家新經濟公司(包括醫療健康及生物科技公司)在香港上市，共募資3023億港元。2019年，香港以募集總額3155億港元蟬聯全球IPO第一。

2020年4月，瑞幸曝出財務造假事件。5月21日，美國參議院全票通過了一份《外國公司問責法案》，對公司年度審計報告增加了多項嚴格的披露條款。6月，網易、京東先后赴港二次上市，被外界解讀為中概股回流加速。

近期，隨著美國總統大選臨近等種種復雜因素，中美摩擦不斷加劇，不確定性陡增。

7月14日，路透社援引一位美國國務院資深官員的表述，稱特朗普政府計劃單方面取消美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)與中國證監會、中國財政部，在2013年簽署的執法合作諒解備忘錄(以下簡稱為“備忘錄”)。

在這份備忘錄中，中方同意按照相關流程向美國證監會和PCAOB提供經審核不涉及國家秘密的審計底稿。美國政府單方面的行動被美國媒體解讀為，美國和中國正在幾條戰線上展開外交斗爭，這可能會攪亂金融市場。

外部環境的不確定性，直接阻斷了中國頭部互聯網公司們布局多年的海外擴張之路，一場巨頭“撤退”行動隨之展開。

6月底，字節跳動旗下的明星產品TikTok、騰訊微信被印度政府宣布封殺。微信在印度已無法使用。同一時間，阿里也宣布關閉了UC瀏覽器在印度的運營。

7月20日，美國眾議院以336比71票通過了一項專門針對TikTok的法案，禁止聯邦政府雇員在政府的設備上使用TikTok，受影響群體包括美國政府高官、美國眾議員、美國國會員工，以及政府公司的官員或聘員。

7月27日，北京市地方金融監督管理局表示，北京將對赴美中概股進行梳理，對于符合回歸條件的，支持其回歸A股或回歸港股發展。

可想而知，接下來海外市場針對中國公司的禁令及限制或將繼續升級，而中國也將拿出相應的應對手段。

攜程的國際化業務拓展，以及未來的資本市場布局，也需要充分考慮地緣政治的風險，順勢而為。

回歸挑戰

那么，面對國際環境的凜冽局面，攜程的國際化腳步是否會就此逆轉呢?梁建章在接受《中國企業家》采訪時多次表態：“攜程的長期戰略不會改變。”

不過從短期看，攜程是否會最終選擇私有化，或是繼續回港二次上市的步調，則還需要綜合考量與觀望。對攜程來說，繼續選擇回港二次上市或是外界比較容易預期到的動作。

囿于國內外用戶對OTA產品不同的偏好與使用習慣，目前直接使用攜程APP進行酒旅預訂的海外用戶并不多。攜程的國際化戰略更多依托于投資、并購、換股等資本合縱連橫手段，其本身35%的國際化業務，有25%亦來自于國內用戶在海外的購買。整體看來，國外用戶對于攜程，仍處于了解、熟悉階段。

攜程的骨子里“流淌著盈利的基因”，常年保持著超過50%的毛利率。2019年，攜程營收357億元人民幣，凈利潤69.98億元人民幣，對應當年美股市場給出的200多億美元的市值，可以說攜程的估值仍舊偏低。

與之相對，國內A股市場對明星公司的追捧、市場活躍度明顯更利于融資計劃開展。

同屬遭到重創的旅游業，在A股上市的凱撒旅業雖2020年半年報預虧1.45億，受益于海南免稅概念，在近期連拉9個漲停板，市值一度突破200億元，市盈率亦超過了500。資本炒作熱度，以及近期官方對資本市場的支持力度，可以說對中概股回流國內無疑構成了重大的吸引力。

不過，即便攜程正式決定“斷腕”、拆分私有化，而非選擇“美股+H股”的常規操作，要徹底走通這條私有化道路，也要花較長時間，絕非易事。

通常來說，在美國主板掛牌的上市公司，從提出退市申請，到正式停止交易，最快需要半年到一年的時間。同時，攜程的股權也勢必要因私有化過程中的資本運作而發生變化。

在頭部公司的橫向對比中，攜程的高管持股比例偏低。截至2020年2月29日，百度是攜程的最大股東，持股比例為11.7%。梁建章個人持股為2.3%、攜程聯合創始人范敏持股為1.9%、攜程CEO孫潔持股為1.2%，高管團隊加起來也只有5.4%。

此外，攜程若決定私有化，回歸內地證券市場，還將直接面對更多與美團酒旅及飛豬等競爭對手業務的直接對比。

近年來，美團依托發源于外賣業務的地推“鐵軍”及生態協同力量，酒店間夜數及低線市場份額不斷擴大，整體份額持續增長，快速蠶食著攜程的陣地。攜程的做法則是避其鋒芒，重點發展異地游產品，推動國際化進程。

可以想見，從走向世界的星辰大海退回到與國內對手白刃相見，并不是攜程愿意主動選擇的。

2003年攜程上市后，梁建章認為已“打著望遠鏡都找不到對手”，意興闌珊，轉而赴美讀書。而此刻，攜程面臨的危險，已經超過了歷史上任何時刻——遠遠比他二次回歸、打敗去哪兒網等對手的純商業作戰要復雜得多。

除了持續尋求在業務層面復蘇國內外旅游市場，如何在大國博弈的歷史環境中順勢而為、攻守得當，需要領導者具備高度的戰略思維與決策遠見。

這對梁建章個人和成立了20年的攜程來說，都將是一條充滿艱險的道路。

標簽：退市救攜程

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