歷史上第六輪破發(fā)潮正來(lái)襲。今年3月1日至4月18日間，新上市的50只個(gè)股中已有33只破發(fā)，占比達(dá)到66%。

4月上市的新股破發(fā)率正呈高增，截至4月18日，月內(nèi)上市的13只新股中已有超過(guò)八成破發(fā)。而上周(4月11-15日，下同)上市的7只科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股，目前已全部破發(fā)，跌幅居前的安達(dá)智能、冠龍節(jié)能、C軍信在短短幾個(gè)交易日內(nèi)均已跌超20%。根據(jù)梧桐樹新股統(tǒng)計(jì)，A股的前一輪破發(fā)潮還要追溯到2012年的3-9月，且與本輪相比，彼時(shí)的破發(fā)率相對(duì)較緩和，127只新股中有34只于上市首日破發(fā)，占比不到三成。而歷史上破發(fā)潮時(shí)間最長(zhǎng)、破發(fā)個(gè)股最多的一輪是在2011年1月-2012年1月間，共有292只新股上市，其中216只個(gè)股在上市3個(gè)月后破發(fā)，83只在上市首日破發(fā)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如何理性參與新股投資，成為新的課題。不少券商也在近段時(shí)間開始加大了相關(guān)的投教宣導(dǎo)，為客戶支招“打新避雷”。

另一方面，破發(fā)常態(tài)化會(huì)否倒逼新股定價(jià)機(jī)制的改變，也受到廣泛關(guān)注。資深投行人士王驥躍在接受記者采訪時(shí)指出，事實(shí)上承銷商基本上沒有抬高發(fā)行價(jià)的能力，目前依然是買方定價(jià)的市場(chǎng)。同時(shí)他建議，針對(duì)網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)率不足70%的個(gè)股也應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，“因?yàn)檫@足以代表網(wǎng)上投資者的不認(rèn)可，這個(gè)時(shí)點(diǎn)再發(fā)行其實(shí)并不合適。”

4月上市新股破發(fā)率高企

4月18日，A股三大指數(shù)走勢(shì)分化，滬指盤中弱勢(shì)震蕩下探，再次失守3200點(diǎn)；深成指、創(chuàng)業(yè)板指則在午后拉升。截至今日收盤，滬指跌0.49%報(bào)3195.52點(diǎn)，深成指漲0.37%報(bào)11691.47點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.11%報(bào)2487.77點(diǎn)。

正如中信建投首席策略陳果所提到，目前市場(chǎng)處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力。反觀新股發(fā)行市場(chǎng)也在巨幅調(diào)整之下，面臨著大面積破發(fā)的景象，尤其是進(jìn)入4月后以來(lái)，新股破發(fā)的比例正有走高之勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，4月份以來(lái)上市的13只新股(含北交所)中，有11只已出現(xiàn)破發(fā)，其中至4月18日收盤，普源精電-U已呈現(xiàn)31.88%的跌幅。更有7只個(gè)股在上市首日破發(fā)，其中唯捷創(chuàng)芯-U上市首日即收跌36.04%。

單周表現(xiàn)看，上周上市的7只注冊(cè)制新股，至4月18日收盤已全部破發(fā)。其中安達(dá)智能、冠龍節(jié)能、C軍信跌幅依次達(dá)到25.65%、23.95%和21.26%。

不僅4月，事實(shí)上，“破發(fā)”顯然已成為今年以來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)的高頻詞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月18日，99只上市新股中有57只破發(fā)，其中翱捷科技-U已跌超58%。26只年內(nèi)上市的個(gè)股在上市首日破發(fā)，更有34只個(gè)股開盤即破發(fā)。

從年內(nèi)上市的破發(fā)個(gè)股所屬板塊看，截至4月18日，科創(chuàng)板已有25只新股破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板則有24只，主板有3只，北交所5只。從占比來(lái)，科創(chuàng)板75.8%的新股呈現(xiàn)破發(fā)，儼然是新股破發(fā)的高發(fā)地帶。

A股史上有六輪破發(fā)潮

根據(jù)梧桐樹新股統(tǒng)計(jì)，本輪已是A股史上出現(xiàn)的第六輪破發(fā)潮。

第一輪在2004年6-8月。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此區(qū)間內(nèi)共有56只新股上市，其中3只上市首日即破發(fā)，旺能環(huán)境開盤即破發(fā)，另外2只蘇泊爾和*ST宜生(退市)。統(tǒng)計(jì)上市5日后破發(fā)的新股數(shù)量則顯著更多，共有32只，占比超過(guò)57%。

第二輪破發(fā)潮在2010年1-2月。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此區(qū)間內(nèi)共有61只新股上市，其中5只上市首日即破發(fā)，高樂股份、中國(guó)一重和*ST赫美開盤即破發(fā)。統(tǒng)計(jì)上市5日后破發(fā)的新股數(shù)量則有34只，占比約56%。

第三輪破發(fā)潮同樣發(fā)生在2010年，據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年的5-7月間共有79只新股上市，其中上市首日破發(fā)的新股數(shù)量達(dá)19只。16只新股開盤即破發(fā)，其中閏土股份、天虹股份、遠(yuǎn)東傳動(dòng)開盤后跌幅均超過(guò)了9%。50只新股上市5日后破發(fā)，其中以144.25元高發(fā)行價(jià)上市的中小板公司海普瑞上市5日后跌幅達(dá)17.65%，和而泰則在上市5日后跌幅達(dá)到19.69%。

第四輪破發(fā)潮持續(xù)了整整一年，即2011年1月-2012年1月，是A股歷史上時(shí)間最長(zhǎng)、破發(fā)個(gè)股最多的一輪。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此區(qū)間內(nèi)共有292只新股上市，其中83只新股上市首日即破發(fā)，以加加食品和龐大集團(tuán)為最典型，這2只個(gè)股上市首日即分別達(dá)到跌幅26.33%和23.16%。

第五輪破發(fā)潮在2012年3-9月。這輪破發(fā)潮相對(duì)前一輪有所緩解，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此區(qū)間內(nèi)，共有127只新股上市，其中上市首日破發(fā)的有34只，占比不到三成。

此后，IPO暫停至2014年年初。直至2022年3月，第六輪破發(fā)潮開啟。

券商加大投教，引導(dǎo)理性打新

新股不再延續(xù)此前“閉眼申購(gòu)”的模式，券商也紛紛加強(qiáng)投資者教育，支招打新“避雷”，以提醒客戶理性打新。

例如光大證券在《新股破發(fā)率近30%，如何避雷？》一文中總結(jié)了三大維度的“防雷避險(xiǎn)”方式。

一是看新股類型，從破發(fā)數(shù)據(jù)看，科創(chuàng)板成為破發(fā)大戶。除此之外，新股定價(jià)偏高也有影響。從中簽率來(lái)看，上證主板中簽率明顯高于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，其中創(chuàng)業(yè)板中簽率最低。綜上，主板新股中簽率相對(duì)較高，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但主板出現(xiàn)大肉簽的機(jī)會(huì)也少。

二是看估值及業(yè)績(jī)，注冊(cè)制下的新股的發(fā)行市盈率幾乎都處于23倍以上，且大多高于行業(yè)PE(靜態(tài))。發(fā)行市盈率過(guò)高，也可能是新股破發(fā)的原因，加之近一年的市場(chǎng)主要是殺高估值。除此之外，還要考慮公司的業(yè)績(jī)，今年破發(fā)股中有10多股業(yè)績(jī)虧損。

三是看行情及所屬行業(yè)，回溯以往，2011年及2012年也是破發(fā)較多的年份，對(duì)應(yīng)的同樣是股市大行情低迷的情況。從行業(yè)看，今年以來(lái)破發(fā)的新股多數(shù)為醫(yī)藥行業(yè)和計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)，而這兩個(gè)行業(yè)在今年也下跌較多。同時(shí)，申購(gòu)新股時(shí)，可先了解該新股所處行業(yè)在市場(chǎng)中的熱門程度，是否為熱門賽道、上漲行業(yè)等。

光大證券同時(shí)作出兩點(diǎn)提醒，其一是新股棄購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新股中簽后需繳款，若同一市場(chǎng)連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽未足額繳納的情況(含新債)，則第三次未正常繳款的次日起6個(gè)月內(nèi)不得參與對(duì)應(yīng)市場(chǎng)新股、可轉(zhuǎn)債、可交換債申購(gòu)。其二是落袋為安，若申購(gòu)新股只為賺上1筆，非長(zhǎng)期持有，可以選擇落袋為安。

國(guó)泰君安投顧何鵬程表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著注冊(cè)制的全面推行，新股破發(fā)現(xiàn)象或成為常態(tài)，打新也會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，打新也是一種投資，只要是投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。所以，未來(lái)打新也需要精挑細(xì)選，對(duì)于高價(jià)發(fā)行的新股，明顯高于行業(yè)市盈率發(fā)行的新股，需注意打新虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券在投教文章《這類新股，小心！》中談到，從閉眼打新，到上市首日破發(fā)、可能出現(xiàn)虧損。這其實(shí)從一個(gè)側(cè)面，反應(yīng)了新股的賺錢效應(yīng)變化。總結(jié)來(lái)看，新股破發(fā)是多了，但賺錢效應(yīng)仍在。也就是說(shuō)，在當(dāng)下環(huán)境下，新股要挑著打。

中信證券同時(shí)提醒，不管是投資新股、還是已經(jīng)上市的個(gè)股，投資者都應(yīng)該從價(jià)值出發(fā)。不盲從、不博傻，只有這樣，投資之路才能更穩(wěn)健。

另有中型券商網(wǎng)絡(luò)金融部人士告訴記者，結(jié)合最近破發(fā)頻發(fā)的情況，公司APP將在新股申購(gòu)前加大投教指引內(nèi)容的投放，引導(dǎo)投資者理性參與打新。

破發(fā)常態(tài)化，新股定價(jià)機(jī)制會(huì)否改變？

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受記者采訪時(shí)談到，本輪破發(fā)更多來(lái)自于企業(yè)的盈利前景信心問(wèn)題。而長(zhǎng)期來(lái)看，破發(fā)常態(tài)化已日漸成為業(yè)內(nèi)人士的普遍共識(shí)。

招商證券研報(bào)分析認(rèn)為，參考成熟的美港股資本市場(chǎng)，近10年新股破發(fā)是常態(tài)。在詢價(jià)新規(guī)的背景下，限制高價(jià)發(fā)行的同時(shí)放寬詢價(jià)范圍，有利于提升首發(fā)定價(jià)市場(chǎng)化程度，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差或?qū)⒅饾u收窄，也許新股破發(fā)在未來(lái)將成為常態(tài)，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，需要理性參與新股投資，結(jié)合基本面研判，提高精選標(biāo)的的能力。

田利輝則談到，新股破發(fā)頻發(fā)會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)人氣不足，流動(dòng)性下降，股指走熊，這會(huì)和新股破發(fā)頻發(fā)形成循環(huán)共振。不過(guò)，即使沒有監(jiān)管干預(yù)，新股破發(fā)頻發(fā)也會(huì)帶來(lái)部分企業(yè)暫緩上市，部分企業(yè)在券商投行要求下調(diào)整定價(jià)。這樣，市場(chǎng)會(huì)逐步回穩(wěn)，走出新股破發(fā)頻發(fā)的局面。

而針對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)心的“投行給予高定價(jià)”的問(wèn)題，資深投行人士王驥躍對(duì)記者表示，在進(jìn)入詢價(jià)程序后，承銷商基本上沒有抬高發(fā)行價(jià)的能力，“在注冊(cè)制開始后不久，新股市場(chǎng)就已經(jīng)轉(zhuǎn)成了買方市場(chǎng)，一度出現(xiàn)了極其普遍的抱團(tuán)壓價(jià)行為。隨著詢價(jià)新規(guī)出臺(tái)，抱團(tuán)壓價(jià)的機(jī)制漏洞拆解后，抱團(tuán)開始出現(xiàn)松動(dòng)的，但是整體上依然是買方定價(jià)。”

王驥躍談到，報(bào)價(jià)過(guò)程本身就是一個(gè)博益——既要入圍，又不想虧損，“所有詢價(jià)機(jī)構(gòu)獨(dú)立報(bào)價(jià)后，報(bào)出來(lái)的就是網(wǎng)下投資者的整體判斷。但這個(gè)判斷，是報(bào)價(jià)這個(gè)時(shí)點(diǎn)的，上市時(shí)二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)不認(rèn)是另一碼事。”

而針對(duì)現(xiàn)行的詢價(jià)機(jī)制，王驥躍也提出了兩點(diǎn)建議。其一是詢價(jià)剔除家數(shù)可以有所調(diào)整，例如個(gè)別大型機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)數(shù)量就可能超過(guò)1%，如果這家機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)很高，也只會(huì)剔掉一部分。而次高價(jià)就可以正常入圍了，從而會(huì)拉高一點(diǎn)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)(實(shí)際拉高也有限)。

王驥躍建議，可以把現(xiàn)在的剔除最高的1%，調(diào)整為剔除掉超過(guò)所有報(bào)價(jià)中位數(shù)30%以上或50%以上的報(bào)價(jià)。“90%以上的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)都集中在所有機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)中位數(shù)的正負(fù)30%以內(nèi)；如果提高到正負(fù)50%，差不多是95%以上的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中區(qū)間。”王驥躍表示，這是為了避免一些機(jī)構(gòu)報(bào)出不合理的價(jià)格卻又可以入圍的情況。

其二是可以考慮修改發(fā)行規(guī)則。現(xiàn)行規(guī)則是總體認(rèn)購(gòu)率不到全部發(fā)行額的70%才中止發(fā)行，在網(wǎng)下大比例的情況下，這種情況幾乎不可能出現(xiàn)，并不合理，“實(shí)際上網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購(gòu)率不足70%，就足以代表網(wǎng)上投資者的不認(rèn)可，這個(gè)時(shí)點(diǎn)再發(fā)行其實(shí)并不合適，也應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。”

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