我們接著再看一家造紙公司的財(cái)報(bào)，山東博匯紙業(yè)股份有限公司（股票簡稱：博匯紙業(yè)）成立于1994年，總部位于山東淄博，2004年在上交所主板上市。
2020年10月以來，博匯紙業(yè)成為金光集團(tuán)旗下唯一A股上市平臺(tái)，現(xiàn)擁有山東、江蘇兩大生產(chǎn)基地，員工6290人。博匯紙業(yè)專注于漿紙一體化的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
(資料圖片)
2022年，博匯紙業(yè)的營收同比增長了12.8%，達(dá)到了183.6億元的新高，這已經(jīng)是連續(xù)四年增長了，這四年來，其營收累計(jì)有翻倍不止的增長。2023年一季度，其營收同比微增了0.5%，好像也有點(diǎn)增長不動(dòng)了的樣子。
2022年，其凈利潤的表現(xiàn)就沒有營收好了，不僅沒有增長，反而同比大跌了86.6%，不足2021年零星的三分之一。但這并不是最差的，因?yàn)?023年一季度已經(jīng)虧損了5億元。
分季度來看，從2022年四季度開始，營收的增長就開始變慢；凈利潤倒是一直表現(xiàn)得不如人意，也是從2022年四季度開始就出現(xiàn)了虧損。
從銷量來看，白板紙、箱板紙和文化紙，這三大產(chǎn)品的銷量都有一定的增長，只有石膏護(hù)面紙有一定的銷量下跌。
占比超七成的白板的銷售收入增長慢于銷量增長，其均價(jià)是有所下跌的，而箱板紙和文化紙的銷售收入增長速度快于銷量增長，其均價(jià)應(yīng)該是有所上升的，包括石膏護(hù)面紙的均價(jià)應(yīng)該也是有所增長的。分為產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)生了相對“混亂”的變化，一般都反映出這個(gè)行業(yè)進(jìn)入了波動(dòng)或者調(diào)整期。
境內(nèi)業(yè)務(wù)的增長僅為2.3%，而境外業(yè)務(wù)增長了2.1倍，占營收比也接近10%了，看來和特種紙行業(yè)的情況差不多，白板紙這一行也是國內(nèi)市場更卷一些。
毛利率在2021年達(dá)到22.9%的高點(diǎn)后，2022年暴跌近一半，僅為11.7%，2023年一季度更是跌至了-4.6%，這導(dǎo)致其毛利額都是負(fù)數(shù)了，這個(gè)情況就比較嚴(yán)重了。2021年好不容易煉成的“葵花寶典”，也就是曇花一現(xiàn)，短期內(nèi)是再也的發(fā)揮不出來了。
毛利率下跌的主要原因是核心產(chǎn)品“白板紙”的毛利率下跌了一半多，“箱板紙”的毛利率也略有下降；雖然“文化紙”和“石膏護(hù)面紙”的毛利率有所回升，但這個(gè)產(chǎn)品除了營收規(guī)模有限外，也有毛利率的止升后的水平還不如下跌后的“白板紙”毛利率。
境內(nèi)市場的毛利率下跌一半多，境外市場的毛利率差點(diǎn)翻倍，兩大市場的毛利率奇跡般地對換了一下角色。博匯紙業(yè)雖然加大了毛利率更大的境外市場的銷售，但是，由于規(guī)模顯然無法和其近九倍規(guī)模的境內(nèi)市場相比，對平均毛利率的提升作用有限。境外市場要發(fā)展，但不能臨時(shí)再想起這件事，還得提前布局。
和五洲特紙不同，其實(shí)2022年的情況和2019年的表現(xiàn)比較接近，也就是這兩年主營業(yè)務(wù)的盈利空間都在兩個(gè)百分點(diǎn)左右。而2020年和2021年的情況倒像是特例，當(dāng)然2023年一季度，總成本是營收的1.16倍的情況也是特例，因?yàn)檫@種情況不太可能持續(xù)，不然哪一家企業(yè)都生存不下來。
有人告訴我，造紙是周期性行業(yè)，這一點(diǎn)我當(dāng)然知道。但我還知道，前兩年造紙行業(yè)大繁榮是疫情和供應(yīng)鏈混亂的偶然現(xiàn)象。沒有下游市場增長的行業(yè)繁榮，不可能持續(xù)太久，一定會(huì)招來市場更大的報(bào)復(fù)，現(xiàn)在好像就來了。
現(xiàn)金流量的表現(xiàn)，雖然經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流暴跌，但仍然還是凈流出的狀態(tài)，好像問題并不太嚴(yán)重，但是結(jié)合著2022年有15億元的固定資產(chǎn)類投資，就需要補(bǔ)充融資來解決。
從其償債能力來看，情況就不太樂觀了，2023年一季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)74.3%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于0.65倍和0.41倍，長短期償債能力都比較差。
存貨是其最大的流動(dòng)資產(chǎn)，然后是貨幣資金，兩者都在30億出頭，然后還有其他流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收賬款等在7億元左右，其流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量只能算一般。
最大的流動(dòng)負(fù)債是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，然后是短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，這兩項(xiàng)短期有息負(fù)債，顯然有息負(fù)債還得繼續(xù)貸下去，應(yīng)該也能貸下去。
除了短期有息負(fù)債，還有23.8億元的長期借款，這樣算下來，其有息負(fù)債在連續(xù)兩年下降后，2022年末和2023年一季度又開始了較大幅度的攀升。后續(xù)還會(huì)不會(huì)再來一次行業(yè)大繁榮，給其降杠桿呢？不能說一定不會(huì)了，但是，很多事是可遇而不可求，切不可憑空想象。
其存貨的規(guī)模在2022年末大幅增長，顯然是超過了營收增長的自然增長，至少從數(shù)據(jù)上看還是存在明顯的積壓滯銷的情況的。2023年一季度，存貨的規(guī)模下降明顯，結(jié)合著毛利率為負(fù)，是不是降價(jià)去庫存呢？我個(gè)人認(rèn)為有這個(gè)可能。畢竟?jié)q價(jià)去庫存只是房地產(chǎn)和奢侈品行業(yè)才能完，正常的行業(yè)還是降價(jià)去庫存的效果更明顯。
不錯(cuò)的現(xiàn)金流量是通過“壓榨”供應(yīng)鏈上的合作方來達(dá)成的，2022年末，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長了10多億元，僅僅是2023年一季度末就又增長了6.5億元。然而其應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)并沒有明顯增長，想必供應(yīng)鏈上可挖的潛力已經(jīng)不多了。
當(dāng)然我們也看到，其合同負(fù)債，也就是收到的預(yù)收賬款有一定的增長，看來后續(xù)市場的需求情況還不錯(cuò)。
前兩年，由于固定資產(chǎn)類投資規(guī)模的下降，博匯紙業(yè)的經(jīng)營性長期資產(chǎn)的規(guī)模都在下降，原因主要就是折舊額度遠(yuǎn)大于投資形成固定資產(chǎn)的額度。但是2022年末又開始了大幅增長，直至2023年一季度末，其在建工程的規(guī)模仍然在增長，并且已經(jīng)達(dá)到了33.6億元。
在建工程中余額最大的有“山東45萬噸高檔信息紙項(xiàng)目”，期末余額高達(dá)18.7億元，還有“江蘇80萬噸高檔特種紙項(xiàng)目”，余額僅為2.74億元，想必后續(xù)還需要大量投入。我們注意到這個(gè)特種紙項(xiàng)目會(huì)不會(huì)介入到五洲特紙等同行們的核心產(chǎn)品領(lǐng)域呢？
博匯紙業(yè)的情況不太樂觀，這和整個(gè)行業(yè)的發(fā)展形勢有關(guān)，現(xiàn)大大家都在上規(guī)模，以后的供求關(guān)系還可能發(fā)生較大的變化，可能行業(yè)還將面臨更大的調(diào)整。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！
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