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每日看點!博匯紙業2023年一季度的業績也亮起了紅燈，這又是什么情況？

發布時間：2023-05-14 11:56:17 文章來源：苕G土魚

我們接著再看一家造紙公司的財報，山東博匯紙業股份有限公司（股票簡稱：博匯紙業）成立于1994年，總部位于

我們接著再看一家造紙公司的財報，山東博匯紙業股份有限公司（股票簡稱：博匯紙業）成立于1994年，總部位于山東淄博，2004年在上交所主板上市。

2020年10月以來，博匯紙業成為金光集團旗下唯一A股上市平臺，現擁有山東、江蘇兩大生產基地，員工6290人。博匯紙業專注于漿紙一體化的研發、生產和銷售。

(資料圖片)

2022年，博匯紙業的營收同比增長了12.8%，達到了183.6億元的新高，這已經是連續四年增長了，這四年來，其營收累計有翻倍不止的增長。2023年一季度，其營收同比微增了0.5%，好像也有點增長不動了的樣子。

2022年，其凈利潤的表現就沒有營收好了，不僅沒有增長，反而同比大跌了86.6%，不足2021年零星的三分之一。但這并不是最差的，因為2023年一季度已經虧損了5億元。

分季度來看，從2022年四季度開始，營收的增長就開始變慢；凈利潤倒是一直表現得不如人意，也是從2022年四季度開始就出現了虧損。

從銷量來看，白板紙、箱板紙和文化紙，這三大產品的銷量都有一定的增長，只有石膏護面紙有一定的銷量下跌。

占比超七成的白板的銷售收入增長慢于銷量增長，其均價是有所下跌的，而箱板紙和文化紙的銷售收入增長速度快于銷量增長，其均價應該是有所上升的，包括石膏護面紙的均價應該也是有所增長的。分為產品的價格發生了相對“混亂”的變化，一般都反映出這個行業進入了波動或者調整期。

境內業務的增長僅為2.3%，而境外業務增長了2.1倍，占營收比也接近10%了，看來和特種紙行業的情況差不多，白板紙這一行也是國內市場更卷一些。

毛利率在2021年達到22.9%的高點后，2022年暴跌近一半，僅為11.7%，2023年一季度更是跌至了-4.6%，這導致其毛利額都是負數了，這個情況就比較嚴重了。2021年好不容易煉成的“葵花寶典”，也就是曇花一現，短期內是再也的發揮不出來了。

毛利率下跌的主要原因是核心產品“白板紙”的毛利率下跌了一半多，“箱板紙”的毛利率也略有下降；雖然“文化紙”和“石膏護面紙”的毛利率有所回升，但這個產品除了營收規模有限外，也有毛利率的止升后的水平還不如下跌后的“白板紙”毛利率。

境內市場的毛利率下跌一半多，境外市場的毛利率差點翻倍，兩大市場的毛利率奇跡般地對換了一下角色。博匯紙業雖然加大了毛利率更大的境外市場的銷售，但是，由于規模顯然無法和其近九倍規模的境內市場相比，對平均毛利率的提升作用有限。境外市場要發展，但不能臨時再想起這件事，還得提前布局。

和五洲特紙不同，其實2022年的情況和2019年的表現比較接近，也就是這兩年主營業務的盈利空間都在兩個百分點左右。而2020年和2021年的情況倒像是特例，當然2023年一季度，總成本是營收的1.16倍的情況也是特例，因為這種情況不太可能持續，不然哪一家企業都生存不下來。

有人告訴我，造紙是周期性行業，這一點我當然知道。但我還知道，前兩年造紙行業大繁榮是疫情和供應鏈混亂的偶然現象。沒有下游市場增長的行業繁榮，不可能持續太久，一定會招來市場更大的報復，現在好像就來了。

現金流量的表現，雖然經營活動的凈現金流暴跌，但仍然還是凈流出的狀態，好像問題并不太嚴重，但是結合著2022年有15億元的固定資產類投資，就需要補充融資來解決。

從其償債能力來看，情況就不太樂觀了，2023年一季度末，其資產負債率高達74.3%，流動比率和速動比率低于0.65倍和0.41倍，長短期償債能力都比較差。

存貨是其最大的流動資產，然后是貨幣資金，兩者都在30億出頭，然后還有其他流動資產、應收款項融資和應收賬款等在7億元左右，其流動資產的質量只能算一般。

最大的流動負債是應付票據及應付賬款，然后是短期借款和一年內到期的非流動負債，這兩項短期有息負債，顯然有息負債還得繼續貸下去，應該也能貸下去。

除了短期有息負債，還有23.8億元的長期借款，這樣算下來，其有息負債在連續兩年下降后，2022年末和2023年一季度又開始了較大幅度的攀升。后續還會不會再來一次行業大繁榮，給其降杠桿呢？不能說一定不會了，但是，很多事是可遇而不可求，切不可憑空想象。

其存貨的規模在2022年末大幅增長，顯然是超過了營收增長的自然增長，至少從數據上看還是存在明顯的積壓滯銷的情況的。2023年一季度，存貨的規模下降明顯，結合著毛利率為負，是不是降價去庫存呢？我個人認為有這個可能。畢竟漲價去庫存只是房地產和奢侈品行業才能完，正常的行業還是降價去庫存的效果更明顯。

不錯的現金流量是通過“壓榨”供應鏈上的合作方來達成的，2022年末，應付票據及應付賬款增長了10多億元，僅僅是2023年一季度末就又增長了6.5億元。然而其應收類的業務款項并沒有明顯增長，想必供應鏈上可挖的潛力已經不多了。

當然我們也看到，其合同負債，也就是收到的預收賬款有一定的增長，看來后續市場的需求情況還不錯。

前兩年，由于固定資產類投資規模的下降，博匯紙業的經營性長期資產的規模都在下降，原因主要就是折舊額度遠大于投資形成固定資產的額度。但是2022年末又開始了大幅增長，直至2023年一季度末，其在建工程的規模仍然在增長，并且已經達到了33.6億元。

在建工程中余額最大的有“山東45萬噸高檔信息紙項目”，期末余額高達18.7億元，還有“江蘇80萬噸高檔特種紙項目”，余額僅為2.74億元，想必后續還需要大量投入。我們注意到這個特種紙項目會不會介入到五洲特紙等同行們的核心產品領域呢？

博匯紙業的情況不太樂觀，這和整個行業的發展形勢有關，現大大家都在上規模，以后的供求關系還可能發生較大的變化，可能行業還將面臨更大的調整。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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